2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经(jīng)过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的(de)高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个月会(huì洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害)有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场(chǎn洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害g)，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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