调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美(měi)国的加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续(xù)下(xià)行，对(duì)于化工特(tè)别(bié)是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的(de)概率(lǜ)仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升(shēng)；今年(nián)的(de)调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于(yú)往年同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美(měi)国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后调(diào)油商对于(yú)今年(nián)已(yǐ)经提早有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳(fāng)烃的数量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美(měi)国(guó)，原(yuán意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音)料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季(jì)下调(diào)油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优(yōu)势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面在(zài)恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对(du意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音ì)原(yuán)油的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换(huàn)月(yuè)，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润(rùn)不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力(lì)，短(duǎn)期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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