事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负(fù)债端成(chéng)本的(de)下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回落(luò)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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