金融(róng)界5月16日消息 国新办(bàn)今日(rì)上(shàng)午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人(rén)、国(guó)民经济综合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低(dī)位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价格总体上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放(fàng)标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗燃油小汽(qì)车价(jià)格环(huán)比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同(tóng)期(qī)受到疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击(jī)，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动(dòng)会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的(de)原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需(xū)求季节性减少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市(shì)场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢复，市(shì)场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币(bì)政策报(bào)告也提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和基(jī)数(shù)效应(yīng)有(yǒu)关。我国(guó)经济(jì)运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高(gāo)景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民(mín)“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预(yù)期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今(jīn)年(nián)也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货(huò)币(bì)供应(yīng)量(liàng)也具(jù)有下降趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观(guān)：通缩(suō)讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价(jià)是(shì)经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化而变化(huà)，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻(kè)画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度(dù)左右(yòu)的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除(chú)去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下(xià)活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多(duō)发生(shēng)在(zài)经济回(huí)落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派(pài)生对企业(yè)行为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投资(zī)表(biǎo)现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度(dù)有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居(jū)民出(chū)行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的(de)消(xiāo)费(fèi)修(xiū)复持续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复(fù)等(děng)，有利于稳定低能(néng)级城市需求(qiú)。

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