金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策(cè)强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情(qí淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀ng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济(jì)预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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