文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布(bù)4月全国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(ji感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解ào)慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备修理利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力(lì)度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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