2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数(shù)据(jù)可能涉(shè)及(jí)到(dào)用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qiá那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲n)美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达(dá)市(shì)场投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的(de)预期(qī)而扩大。

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