2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的(de)企学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思业(yè)已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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