来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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