私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向(xiàng)社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式óu)资基金法将私募证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募(mù)证券投资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续(xù)门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确(què)了(le)私募登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议(yì)的(de)是，基金合(hé)同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基(jī)金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的(de)，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集(jí)规(guī)模(mó)的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提(tí)升专业(yè)投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者金融(róng)机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品不(bù)再(zài)投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票(piào)、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管(guǎn)理、资料(liào)保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出规范要求。进一(yī)步(bù)细化对私募证券投资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要(yào)求。

　　ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实(shí)际控制人(rén)控制的私(sī)募基(jī)金管理人(rén)在最近一年(nián)度末合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测(cè)试。私募基(jī)金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投(tóu)资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基(jī)金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基金提(tí)供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆(gān)约束(shù)、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向(xiàng)期货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落(luò)实，执行(xíng)后会(huì)快(kuài)速抹平私(sī)募(mù)基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的(de)灵(líng)活(huó)度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低存续规模等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资(zī)要(yào)求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发生变化的(de)，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定明确(què)的(de)基(jī)金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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