原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗压能(néng)力(lì)足够强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上rong>白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式(shì)，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯(tī岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上)队(duì)的(de)分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道库存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压(yā)。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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