来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研(yán)究当(dāng)前(qián)经济形势和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策不太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对(duì)高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调(diào)“实体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今年的成鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公布(bù)的数(shù)据看(kàn)，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附(fù)近的(de)增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一(yī)季度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我们认(rèn)为政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经济持(chí)续回升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作会议精(jīng)神一致。这也意(yì)味(wèi)着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推动(dòng)“经济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解(jiě)”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和(hé)激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多(d鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点uō)通过激发(fā)市场化的力量去推动经济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式激发高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议(yì)指出，要(yào)坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经营。要(yào)下(xià)决心(xīn)从根(gēn)本上(shàng)解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提(tí)振信心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经(jīng)济自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本(běn)次会(huì)议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述(shù)是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的(de)政(zhèng)策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然(rán)修复(fù)。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤(yóu)其(qí)是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。<鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点/p>

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实体经济(jì)并(bìng)不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实(shí)科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要(yào)重视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创(chuàng)新(xīn)生态(tài)”，也提(tí)到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发(fā)展到(dào)一定程(chéng)度，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平台(tái)企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机(jī)构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融(róng)机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债(zhài)务的(de)风险也(yě)需要化解(jiě)。所以今(jīn)年和去(qù)年最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经(jīng)济问题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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