公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)交易(yì)结算模(mó)式再(zài)现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业(yè)内人士(shì)透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金(jīn)，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报(bào)的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进入进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三(sān)方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不(bù)是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了(le)普通券(quàn)结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到(dào)，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的(de)合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句)从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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