原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力(lì)足够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同(tóng)主题(tí)是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持(chí)了(le)两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的(de)优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的(de)分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全(quán)国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗(xià)降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗且(qiě)有15家企业毛(máo)利(lì)率与上(shàng)年同期(qī)相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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