金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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