2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构成(chéng)股市(shì)反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用(yò三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思ng)、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据(jù)进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别(bié)成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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