来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定(dìng)者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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