金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(w中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗ù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的(de)公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗，地方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明(míng)显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对政府债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银(中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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