4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭几近是什么意思，几近什么意思拼音博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就几近是什么意思，几近什么意思拼音业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关几近是什么意思，几近什么意思拼音行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在(zài)的(de)工(gōng)资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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