来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思(gòu)债务(wù)和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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