上市公司(sī)退市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因(yīn)股价连续(xù)20个(gè)交易日低于1元(yuán)，触及退市指(zhǐ)标，公司(sī)股票及其(qí)可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因(yīn)正股退市而强制(zhì)退(tuì)市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指(zhǐ)标被终止上市，其(qí)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)已进入退(tuì)市整理(lǐ)期，引发投资者对可(kě)转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自诞(dàn)生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为(wèi)流传(chuán)的说法是，可转债“下(xià)有(yǒu)保底，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进(jìn)可攻退(tuì)可守”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可转债(zhài)30多(duō)年(nián)发展中，此前(qián)一直未出现因正股退(tuì)市而退市(shì)的(de)情况，也(yě)未发(fā)生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市，零(líng)违约(yuē)历史或将被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱(qián)进行赎(shú)回的可(kě)能性较(jiào)大(dà)。而如果启动破产重整，公司发(fā)行的(de)可(kě)转债划(huà)归为普通债权(quán)，清(qīng)偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦(mò)然发现，“长期(qī)稳定的羊(yáng)毛(máo)”不(bù)稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并(bìng)非完全(quán)出乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关规则(zé)中埋下了(le)“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规(guī)则(zé)，上市公(gōng)司股票(piào)被终止上市的，其发行的可转债(zhài)及其他衍生品种应当(dāng)终止上市(shì)。过去A股退市难、退市少，成(chéng)就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违约的(de)“神话”。随(suí)着全面注册制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟(gēn)着出(chū)清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或将成为(wèi)可转债(zhài)市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变，投资(zī)者没有(yǒu)理由一成(chéng)不变(biàn)，是(shì)时(shí)候重塑(sù)对(duì)可转债的认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径(jìng)依赖，学(xué)会优择品(pǐn)种，规避风(fēng)险。在选择债券(quàn)时，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长(zhǎng)性、估值(zhí)水平(píng)以及(jí)发债公司偿债(zhài)能力等(děng)，防范债券退市(shì)、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应(yīng)远离一滴水多少ml 一滴水多少克一滴水多少ml 一滴水多少克an>正股业(yè)绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估值较低、退市风(fēng)险较(jiào)高的标的，而选择正股经营效益良好、估值合理(lǐ)且随市场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并(bìng)密切关(guān)注可转债(zhài)市场风格变化，及时调整配置比(bǐ)例和结构，学会在(zài)市(shì)场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟(gēn)上形势变化。目前关于(yú)可转债的退市处理还有(yǒu)不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场明确预期。比如，可进一步明(míng)确(què)可转债(zhài)在退市(shì)后是(shì)否仍存(cún)在交易可能、是否(fǒu)还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等(děng)。同时，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强(qiáng)化发行(xíng)前的信用评级，对于信用资质(zhì)较弱的(de)公(gōng)司，可考虑(lǜ)提高担(dān)保资(zī)产与回(huí)售条款等相关要求(qiú)，适(shì)当提升准(zhǔn)入(rù)门(mén)槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全方位、根本(běn)性的变化(huà)。过(guò)去一(yī)些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路(lù)行不通(tōng)了，一些(xiē)规则(zé)制度上的短板不能(néng)视而(ér)不(bù)见了。各市(shì)场参(cān)与(yǔ)主体(tǐ)还需顺时(shí)应势，调整包括可转债在内的投资方法，完(wán)善配套(tào)制度，提(tí)升风险意识(shí)，共促A股市场健康稳定发展。

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