近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流(liú)入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你(guó)企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你)因(yīn)素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不(bù)会有百分百的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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