大家周末(mò)好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总(zǒng)统(tǒng)下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天(tiān)下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升(shēng)到(dào)最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科(kē)索沃局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部兹(zī)韦钱(qián)塞族(zú)区塞(sāi)族(zú)民众与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数(shù)据创年内新高(gāo)，美联储(chǔ)年内(nèi)不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部(bù)最新数据显示(shì)，美国(guó)4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出(chū)前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追(zhuī)踪与(yǔ)当前(qián)经(jīng)济周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀压力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易商周(zhōu)五(wǔ)加大(dà)了对美联储将(jiāng)继续加息(xī)的押(yā)注，数(shù)据(jù)公布后，这些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报(bào)报道，交易(yì)员(yuán)们一直坚信(xìn)，美联(lián)储今年将多(duō)次降息(xī)。但他们最(zuì)终承认，基于(yú)对(duì)期货(huò)的押注，今(jīn)年降息(xī)的可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低(dī)了(le)今(jīn)年降(jiàng)息的可能性。交易员们(men)现在认(rèn)为，6月份的会(huì)议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基(jī)金利(lì)率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工(gōng)板块整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工与煤(méi)化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化(huà)。期货日报记者观察到(dào)，煤(méi)化(huà)工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下(xià)行斜(xié)率，均大(dà)于(yú)油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期(qī)货能源首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危(wēi)机(jī)在期货市场的影(yǐng)射推(tuī)向顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前(qián)工业(yè)品整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)处(chù)于衰退交易的中(zhōng)后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内(nèi)部来(lái)看，前期原油价格的下(xià)行已触碰到(dào)中东主要产油(yóu)国的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油成本(běn)、美国收储(chǔ)目(mù)标价位，在美国页(yè)岩油非常规能源产(chǎn)量(liàng)增速持续不(bù)达预(yù)期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供(gōng)给约束的(de)兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本(běn)支撑、供应减量率先(xiān)发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区(qū)动力煤的(de)边际到港成(chéng)本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有(yǒu)增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面(miàn)持续带(dài)动(dòng)产业(yè)链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤(méi)化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘(liú)书(shū)源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出(chū)现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺(cì)激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤炭市(shì)场(chǎng触动的意思解释，颇受触动的意思)供应存(cún)在保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货(huò)源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在增加(jiā)，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在下调可能，成本端难以提供有力(lì)支(zhī)撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受(shòu)到(dào)影(yǐng)响(xiǎng)。需求(qiú)处(chù)于季节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以(yǐ)及自(zì)身品(pǐn)种的(de)产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇(chún)和尿素的(de)终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加近期港(gǎng)口和(hé)坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本(běn)端松(sōng)动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利(lì)润修(xiū)复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不(bù)断创下(xià)新(xīn)低(dī)，部(bù)分地区现货价格回(huí)到历史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没(méi)有随(suí)着煤价回落、采购成本(běn)下降(jiàng)而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部(bù)分内地(dì)企业(yè)有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得(dé)持续关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续(xù)投(tóu)产，国内(nèi)甲醇(chún)和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负或者去(qù)产能的阶段，后续大(dà)概率是一个产(chǎn)能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下(xià)半年部分品(pǐn)种面(miàn)临较大投产(chǎn)压力(lì)，进口体量大的品种将受(shòu)到(dào)低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即(jí)使存在上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下(xià)跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依(yī)然较大

　　采访中(zhōng)记者(zhě)了(le)解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块(kuài)较(jiào)为(wèi)强势(shì)主要(yào)还是基于原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油(yóu)整体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振油(yóu)价(jià)上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的(de)行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带(dài)来的宏观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在(zài)其年度领导人会议上(shàng)承(chéng)诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃(táo)避其石(shí)油和燃料出口价格(gé)上限的(de)行为(wèi)都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供需将进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计今年全(quán)球需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来自于中(zhōng)国需(xū)求复苏(sū)的(de)持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势(shì)从成本端(duān)带动油(yóu)化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还(hái)是在于(yú)原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅下降和随着出(chū)行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油(yóu)在内的成品油库(kù)存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需(xū)也环比增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧(jǐn)下半年(nián)全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会(huì)影响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期市(shì)场需(xū)关(guān)注美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万(wàn)期(qī)货能(néng)化高(gāo)级分(fēn)析(xī)师陆(lù)甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前(qián)油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升(shēng)。预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯(xī)生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但(dàn)由(y触动的意思解释，颇受触动的意思óu)于聚乙烯自(zì)身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成(chéng)本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运(yùn)船期中(zhōng)有所体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油(yóu)出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性(xìng)的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空(kōng)者(zhě)发出警告(gào)，面对(duì)欧美银行业危机和美国(guó)债务上限谈判带来的需求端不确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率(lǜ)事件发生(shēng)，二季度起的基准去库预(yù)期仍(réng)将为原油带(dài)来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原料(liào)价(jià)格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏(xià)季是成品油消费(fèi)高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预(yù)期之前，油(yóu)化工结构性(xìng)强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续(xù)。

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