金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务(wù)业(yè)能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费四月的小说集，四月的小说好看吗等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本四月的小说集，四月的小说好看吗(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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