来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(j同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗ì)改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗pan>月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定性增加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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