事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的(de)样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思ng>M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思shàng)不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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