文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回(huí寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信(xìn)和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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