2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的重点领域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅(guī)料硅片生产加工(gōng)板块，中下(xià)游的光伏加工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净(jìng)增长的利(l整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚ì)润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增(zēng)加(jiā)，结(jié)合对企业经营数据变化(huà)的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁(jié)能源重要方向的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大(dà)对(duì)上市公司的扶持力度(dù)。金融(róng)界(jiè)上市公司研究院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市(shì)公司(sī)，有33家2022年(nián)获得的(de)政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后(hòu)，与之同(tóng)步(bù)的是上市(shì)企业经营规(guī)模不(bù)断扩大，利润(rùn)增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出(chū)，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其是(shì)大尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应求的状态，年(nián)内累(lèi)计实(shí)现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片享受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求背(bèi)景下的(de)涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高位。特别是上半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求(qiú)端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产品持续(xù)扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均(jūn)归(guī)母净利润增速为172％，特(tè)别是(shì)大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利(lì)润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光(guāng)的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长贡(gòng)献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域(yù)的(de)光伏加(jiā)工设备和逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年来(lái)基本(běn)持平，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件毛利(lì)率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛(máo)利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛(máo)利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变器全球出货(huò)量(liàng)达(dá)77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业(yè)写照，而(ér)自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅片价格自(zì)高(gāo)位走出下行趋势(shì)，行业格(gé)局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片企业(yè)的经(jīng)营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年(nián)同期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压(yā)风险。以(yǐ)大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认(rèn)为，上(shàng)游硅(guī)料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制(zhì)原材料(liào)成本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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