5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中佛系心态是什么意思国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企佛系心态是什么意思(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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