2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少p>

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意(yì)9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目(mù)前美国股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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