金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的(de)改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视提高国(guó)企RO为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹E，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的(de)银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民(mín)端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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