募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确(què)了私募(mù)登记(jì)备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募(mù)证券基(jī)金初始实(shí)缴募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的(de)相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私(sī)募生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不(bù)得(dé)高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合(hé)的(de)方(fāng)式进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构发行(xíng)的(de)资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确(què)私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异(yì)化为股(gǔ)票、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提(tí)供通(tōng)道(dào)服务，提出(chū)集(jí)中度、杠(gāng)杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)建立(lì)健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等方(fāng)电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对私(sī)募证券投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规模(mó)以上(shàng)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制(zhì)的(de)私募基金管理人在最近一(yī)年度(dù)末(mò)合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流(liú)动性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)结(jié)合市场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第(dì)三(sān)方下达投(tóu)资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私募证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资(zī)集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新(xīn)募集的投资者(zhě)要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发(fā)生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基(jī)金(jīn)合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存(cún)续(xù)期(qī)限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金(jīn)限期整改。

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