文(wén)|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōn2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口g)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情(qí2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口ng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的(de)利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气生产和供应(yīng)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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