来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

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　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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