金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和(hé护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端)城投风险有担护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提(tí)升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配置(zhì护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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