调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年(nián)的(de)步(bù)调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口后(hòu)继续下(xià)行(xíng)，对于(yú)化工特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽(qì)柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的时(shí)间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货(huò)能(néng)化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得(dé)市场预期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调(diào)油商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高(gāo)位，但当(dāng)前美(měi)湾(wān)芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商(shāng)对于(yú)今年(nián)已(yǐ)经(jīng)提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向(xiàng)美国(guó)创造(zào)套(tào)利(lì)空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑(除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗jí)在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及(jí)去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美(měi)经济(jì)下除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗行压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒(ch除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗ǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度调(diào)油需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美套(tào)利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将极大可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价波(bō)动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的不(bù)确(què)定和经(jīng)济(jì)可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回(huí)归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博(bó)弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他(tā)下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏(piān)高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的(de)驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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