文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模(mó)走高。

　　<偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法img alt="存款(kuǎn)去哪儿（天风宏观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/wei偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法xin/one_20230515094207946.png">

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大

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