2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　太深是一种什么体验，太深是不是不好　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性和短期太深是一种什么体验，太深是不是不好成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在(zài)美(měi)联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是(shì)我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎ太深是一种什么体验，太深是不是不好ng)风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而(ér)扩大。

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