金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别了银行上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也(yě)在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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