金融(róng)界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来(lái)的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力(lì)、全(quán)球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优(yōu)惠(huì)补(bǔ)贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因(yīn)素(sù)影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来(lái)受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。我(wǒ)国(guó)部分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢复(fù)乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内(nèi)市场需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，部分工业(yè)品价(jià)格(gé)短(duǎn)期(qī)下行(xíng)情况还(hái)会延(yán)续。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度(dù)逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料(liào)的同比(bǐ)增(zēng)速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季币值是什么意思，硬币的币值是什么意思节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数(shù)效(xiào)应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，币值是什么意思，硬币的币值是什么意思居(jū)民预期稳(wěn)定，不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评(píng)判经(jīng)济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修(xiū)复，显示(shì)经济处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年(nián)8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来(lái)也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资金(jīn)多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的(de)居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派(pài)生对(duì)企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派生和(hé)经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行(xíng)和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改善(shàn)、企业(yè)经(jīng)营活(huó)动(dòng)正常(cháng)化(huà)等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消费修复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链(liàn)条(tiáo)的“币值是什么意思，硬币的币值是什么意思积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的(de)修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给(gěi)增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地(dì)区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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