来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式ng>制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合(hé)增速，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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