文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月(yuè)相<于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速转正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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