文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕>居民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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