文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释放sand可数吗还是不可数，thousand可数吗(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加34sand可数吗还是不可数，thousand可数吗5元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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