美国(guó)债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过(guò)实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市(shì)场担(dān)忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他(tā)地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国(guó)股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对(duì)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债务协议的(de)顺利通过消除(chú)了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有(yǒu)确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng)比例的(de)避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美(měi)国断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得(dé)到了(le)保证，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未(wèi)来的财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖(xiào)令君认(rèn)为(wèi)，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关(guān)注就业数(shù)据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预(yù)期(qī)存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(h断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理ái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的(de)可(kě)能，但加息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财(cái)政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二(èr)，以中(zhōng)国为代(dài)表的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债。如果美断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的(de)重新发(fā)行，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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