5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ET料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗F的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募(mù)基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗>

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适(shì)应中国(guó)的市(shì)场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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