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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本(běn)压(yā)力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价(jià)格(gé)回落、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么chē)制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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