金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思(xiān)好(hǎo)转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要(yào)恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的(de)中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到(dào)一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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