5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的(de)央国企基(jī)金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经(jīn俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗g)理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(j俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗ī)金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营(yíng)思路(lù)和财务导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的(de)盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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