原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zē李宇春的现任丈夫是谁ng)长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不(bù)断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)另一(yī)个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业(yè)，基(jī)本形成了(le)中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年(nián)的(de)6家基(jī)础上新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各(gè)自省内有一(yī)定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年(nián)同期基(jī)数(shù)较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者(zhě)关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在(zài)过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的(de)前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消(xiāo)化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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